民营企业上市陷阱

[提要] :   文/刘欣昱对于处于成长期的民营企业来说，上市融资充满了风险和陷阱。 长期以来，商业银行为了规避信息不对称造成的道德风险，降低了它们给中小企业发放贷款的积......

文/刘欣昱

对于处于成长期的民营企业来说，上市融资充满了风险和陷阱。

长期以来，商业银行为了规避信息不对称造成的道德风险，降低了它们给中小企业发放贷款的积极性，使得以民营企业为主的中小企业难以获得银行贷款，限制了这些企业的顺利发展。这样，上市融资成为民营企业迫切的内在需求。然而，对于我国处于成长期的民营企业来说，上市融资充满了风险和陷阱。



时间和费用陷阱

我国于2006年1月1日开始实施的新《公司法》，对股份公司发行股票上市的条件和要求等方面做出了重大调整，并由新《证券法》对公司上市进行规范。表面上看新《公司法》和新《证券法》似乎降低了IPO的门槛。 　　

但是，对于众多等待上市融资的民营企业，其上市通道具有“短板效应”。在现阶段的中国，公司上市采取的是保荐制，具体是指由保荐机构负责发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行文件中所载资料的真实、准确和完整，协助发行人建立严格的信息披露制度，承担上市后持续督导的责任。在企业上市过程中由企业向中国证监会提出上市申请，由中国证监会发审委对企业的上市资格进行审核，符合条件的准予上市。申请上市的企业很多，而证监会每年审核批准上市的公司数量有限，因而造成了企业上市必须经过漫长的等待审核过程。根据相关资料，每年在中国大陆上市的企业不到100家，而已通过证监会核准并在排队的企业每年近400家，更多的企业则还处在向证监会申请的阶段。对于一家民营企业来说，从准备上市到上市成功，通常要3到5年，这样漫长的上市周期是民营企业所无法忍受的。

在内地上市隐性费用高昂也是民营企业不得不慎重考虑的因素。据估计，内地企业上市成本通常占融资额的5％以上。一个本来发展势头良好的企业，经过艰苦的过程上市成功后，往往是精疲力竭，巨额的融资成本不能不说是其罪魁祸首。皖南的一家民营企业在花费了500多万的公关费用之后，即将通过发审委的审核，然而王小石向待上市企业出售发审委名单问题突然暴露，这家企业的27次公关之旅前功尽弃。 　　

为了规避国内上市的时间和隐性费用陷阱，中国民营企业不得不选择更为便捷、费用公开的买壳上市。2000年以来，针对目前市场中不少上市公司业绩欠佳、经营不善的状况，政府对于上市公司资产重组采取了较为宽松的政策，为民营企业提供了进军资本市场的良好机遇，大批民营企业通过收购上市公司的股权得以进入内地的资本市场。不过对于大多数实力较弱的民营企业来说，内地上市融资仍然是遥不可及。



OTCBB陷阱目前，我国有相当一部分民营企业为美国的OTCBB（场外柜台交易系统）所迷惑。这是由NASDAQ的管理者全美券商协会（NASD）所管理的一个交易中介系统。为了便于交易并加强OTC市场的透明度，NASD于1990年开通了OTCBB电子报价系统，并且由做市商通过纳斯达克工作站II对OTCBB的股票进行报价。实际上， OTCBB与纳斯达克是完全不同的概念。OTCBB市场并不是一个便于融资的场所，市场内有50％左右的股票基本上没有什么交易量，再融资功能很弱。而且通常要花费50万到100万美元才能在OTCBB买壳上市，每年还要花去10万到20万美元的上市维持费用，这使不少在OTCBB市场上的中国民营企业陷入困境。有关统计数据显示，美国OTCBB市场上90％以上的中国概念股已经沦为价格在3美元以下的垃圾股。 　　

然而，按照美国相关法律规定，OTCBB市场上的企业只有满足下列条件后方可提出申请升入纳斯达克市场：企业的有形净资产不少于500万美元或年税后利润超过75万美元或市值达5000万美元；流通股达100万股；买方报价不低于4美元；持股不低于100股的股东超过300人；不少于3个的做市商。如果无法迅速提升股价，符合从OTCBB转板NASDAQ的要求，那么这些企业几乎没有再融资的可能。可以说，OTCBB已成中国民营企业上市融资的陷阱之一。 　　

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责任编辑：刘小水

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